观点：钢铁压产量概率加大，去年的高风险性收益恐将再现！

具体报告如下：

一、钢铁业减产预期再度增强

在稳增长的大背景下，市场一度认为钢铁业2022年压产量的概率较低、产量增长的概率较高，这不利于钢铁行业的供求关系改善以及钢铁股的投资。但自2月中下旬以来，中国钢铁工业协会系统多位领导相继表态，让钢铁行业压产量的预期显著增强。因此，如果压产量最终也成为2022年钢铁行业的政策目标，将意味着：（1）有望扭转市场对钢铁行业2022年的预期；（2）中国粗钢产量可能在2020年就达峰了。

二、钢铁压产量有助于降低铁矿价格

铁矿石几乎都用于钢铁行业，全球约60%-70%的铁矿石需求来自中国，因此中国钢铁产量直接影响铁矿石的供需关系。2月11日以来发改委官方公众号连续发六条关于铁矿石的信息，并相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，调研了大连商品交易所，但这并没有最终改变铁矿的产量和真实需求，铁矿价格在回调后又显著回升，从中短期来看，国内能改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压钢铁产量，这在去年已得到有效验证。

三、钢铁压产量的可行路径是减少出口量

2021年全国钢材出口量增长25%至6690万吨（占钢产量的比重约6.5%），这是在国内产量下降3%的背景下取得的，这主要反应了国外需求旺盛。我们预计2022年如果压产量，比较可能的路径是在保证国内供应量的同时，减少出口量。以2022年2月24日数据来看，各主要经济体的热卷价格均显著高于中国，并且该价差总体高于2021年、2020年均值，也高于最近十五年的均值。这说明今年国外的需求形势总体比中国旺盛。如果中国压减钢产量，相应缺口将推动海外钢价抬升。

四、参照去年压产量政策见效时间，今年稳增长政策的效果也值得期待

2020年12月28日的全国工业信息化工作会议上首次提出粗钢产量压减这一政策，但全国钢产量直至2021年7月才开始同比单月负增长，在2021年10月才开始同比累计负增长，最终全年压减了3%。这表明从政策的提出到效果显现有一定时滞的，那么今年年初的稳增长政策在下半年的力度和效果是非常值得期待的。

估值分位：按照2022年3月2日收盘价计算，普钢板块较2015年6月最高值有150%的空间；普钢板块较2017 年8月最高值还有61%的空间，显示当前普钢绝对和相对估值仍处于较低位置。

风险提示：

（1）压产量力度不及预期；

（2）稳增长对钢铁需求的带动不及预期；

（3）钢价上涨过快引发政府调控的风险。

  来源：光大证券研究

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